[한투증권 임예림] 반도체 후공정: OSAT, 커지는 콩고물

[한투증권 임예림] 반도체 후공정: OSAT, 커지는 콩고물

● OSAT업체를 다시 주목해야 하는 시점
- Top pick: 네패스(매수/TP 61,000원): fan-out 기술력을 바탕으로 고객사 확대
- 엘비세미콘(매수/TP 19,000원): DDI 수요 강세의 수혜와 테스트 어플리케이션 다변화
- 하나마이크론(매수/TP 17,000원): 모바일 메모리 패키징에서 서버디램, 비메모리 테스트로 비즈니스 확대

● 후공정 외주 정책 확대로 구조적 성장기 돌입
- 삼성전자 파운드리가 향후 전공정/하이엔드 패키징에 집중해 기존 후공정 물량이 국내 OSAT로 오는 낙수효과 기대
- 투자가 EBITDA 증가로 이어지는 선순환이 나타나 OSAT 업체들의 외형 성장이 지속될 것

● 가동률 회복과 함께 빠른 이익 개선 나타날 것
- 작년 스마트폰 수요 급감에 따른 모바일 재고조정으로 주요 OSAT 업체들의 가동률 하락
- 올해 스마트폰 출하량 증가로 국내 OSAT 업체들의 주요 어플리케이션인 AP, CIS, DDI 등 모바일 관련 반도체 수요도 회복될 것
- DDI, PMIC, CIS는 각각 OLED 패널 수요 증가, 탑재량 증가, 어플리케이션 다변화로 꾸준히 수요가 증가하는 반도체
- 수요 증가와 함께 가동률이 상승하며 국내 OSAT 업체들의 영업이익률은 높아질 전망

● 국내 OSAT 업체 밸류에이션 프리미엄 합당
- 국내 OSAT의 밸류에이션은 높은 성장성과 고객 확대 여력으로 정당화
- 네패스와 엘비세미콘의 올해 매출액 증가율은 36%, 20%로 대만 OSAT 평균 13%보다 높아
- 중국 OSAT의 경우 고객사 확대 기반에 따라 밸류에이션 프리미엄을 받고 있음
- 글로벌 팹리스 업체로 고객사를 확대할 수 있는 네패스는 밸류에이션 리레이팅도 기대

리포트: https://bit.ly/3wVSxXh